九大国度中间都会债券市场表示有所分化

　　九大国度中间都会债券市场表示有所分化。从存量范围状况来看，债券余额高于5000亿元的都会有重庆、成都，天津仅次于两者，为3814.08亿元，上海和北京的债券存量范围位于2000-3000亿元，而武汉、广州、西安、郑州存量范围相对较小，低于2000亿元；从估值状况来看，天津、重庆和西安团体收益率相对较高，而上海、北京和广州行权收益率低于2.70%；从行权盈余限期来看，天津市盈余限期较为凸起，显现出“限期短、估值高”的特性。

　　我们梳理了重庆存量债券范围在50亿元以上的主体总计44家。重庆两江新区开辟投资团体有限公司存续债券范围最大，为331.80亿元，且其内部评级和隐含评级均为AAA级，信誉天分较好，而其他主体隐含评级低于AAA级。各主体1年期、3年期样本券分化较为较着，传统账户倡议存眷隐含评级为AA（2）、收益率在3%-5%的主体投资时机，如重庆市南部新城财产投资团体有限公司、重庆市合川都会建立投资(团体)有限公司等。

　　武汉共有31家城投平台，此中AA+级主体占比为48.39%、从债券构造来看，公募债和私募债占比别离为66.96%和33.04%，且刊行限期多为5年及以上。从隐含评级来看，AA级债券占比最多为38.12%，其次是AAA级债券，团体信誉天分相对较弱。

　　从财产构造来看，均以第三财产为主，重庆市一产占比相对较大。九大国度中间都会第三财产增长值均高于二产和一产增长值，效劳业对经济增加的奉献度较高。以三产奉献度最高的北京为例，其财产构造为0.27:15.87:83.86，第三财产增长值是二产增长值的五倍之多。别的，重庆第一财产增长值为2012.05亿元，而其他都会均在600亿元以下。

　　九大国度中间都会是我国“两横三纵”城镇化计谋开展格式的中心，极具开展潜力。2021年3月12日《中华群众共和国百姓经济和社会开展第十四个五年计划和2035年近景目的纲领》（以下简称“《十四五计划》”）重磅公布，此中提到要以增进都会群开展为抓手，片面构成“两横三纵”城镇化计谋格式。详细来看，“两横三纵”共包罗19个都会群，而北京、天津、上海、广州、重庆、成都、武汉、郑州和西安均位处中心都会群中，别离对应京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游、华夏和关中平原七大都会群。

　　重庆市上市公司次要散布在银行业、走运装备、医药生物和房地财产，净资产范围别离为1737.00亿元、1108.80亿元、848.82亿元和720.13亿元。与别的都会的走运装备行业略有差别的是，重庆市不惟一以长安汽车（000625.SZ）为代表的汽车制作上市公司，另有以隆鑫通用（603766.SH）为代表的摩托车制作公司。重庆是中国摩托车之都，今朝已构成36家整车企业为中心，450余家零部件配套企业为支持的完好财产链，具丰年产1000万辆整车和2000万台策动机的综合消费才能。2022年，重庆市汽摩财产增长值同比增加7.1%，快于规上产业增长值增速3.9个百分点。

　　北京存续债券余额合计2232.29亿元，对应30家城投平台。从刊行方法来看，存续债中公募债范围较大，占比为84.18%；别的，地区团体信誉天分较高，AA+及以上中初级别城投债占比高达79.70%；从刊行限期来看，存续债券中短时间债券占比力小，多为3年以上的中持久债券。

　　“国度中间都会”的观点来源于我国城镇化建立，亦为我国城镇化建立效劳。2005年，原建立部（现住房和城乡建立部）拜托中国都会计划设想研讨院体例完成《天下城镇系统计划（2006-2020年）》，后于2007年2月上报国务院。该文件初次说起国度中间都会，并指出国度中间都会是天下城镇系统的中心都会，即我国金融、商业、办理、文明中间和交通关键，同时也是开展内向型经济和鞭策国际文明交换的对外流派，同时明白北京、天津、上海和广州为国度中间都会。2016年至2018年时期，经国务院批复赞成，发改委前后印发《成渝都会群开展计划》、《增进中部地域兴起“十三五”计划》和《关中平原都会群开展计划》，明白撑持重庆、成都、武汉、郑州和西安建立国度中间都会。停止今朝，我国共有九个国度中间都会，且西安以后再无新增，可见其“含金量”之高。

　　上海经济总量位居首位，2023上半年增速完成反转。从GDP范围来看，上海、北京2022年GDP打破4万亿，随后为重庆、广州，而郑州和西安GDP总量相对较小；从增速来看，受疫情影响，2022年上海GDP负增加。其他都会增速均为正，此中西安和武汉增速相对较高，别离为4.4%和4.0%。进入2023年，九大都会经济总量均完成高速增加，上海GDP增速由负转正，且高达9.7%；从人均GDP来看，北京、上海和广州人均GDP超15万元，仅重庆、成都和西安低于10万元。

　　各省市连续出台文件，在财产、立异、人材、交通、开放等方面发力。2019年7月中国都会一二线分别，河南省当局出台《关于撑持郑州建立国度中间都会的多少定见》，提到要优先撑持郑州夺取国度严重消费力规划，优先撑持省级规划向郑州倾斜。人材方面，撑持引进国表里优良高档教诲资本展开协作办学或设立学院，撑持建立郑州航空港经济综合尝试区外洋人材离岸立异创业基地，同时在大众建立方面完成省市共建同享机制，可见其政策撑持力度较高。

　　郑州城投平台数较成都相对较少，仅29家城投平台，债券存量范围合计1241.16亿元。此中私募债范围高于公募债，占比高达65.27%。从隐含评级来看，大都为AA（2）级债券女帝成神指南出发点，存量范围为792.66亿元，占比高达62.41%，AA+级占比为25.46%。

　　天津市交通运输、医药生物和石油化工行业上市公司净资产范围较大，别离为3730.80亿、840.00亿元和726.76亿元。与前述都会略有差别的是，石油化工为天津市传统劣势财产，居于“压舱石”的主要地位，且净资产范围高于除北京市外的别的都会。2022年1至6月，全市绿色石化财产链完成产值2355亿元，同比增加25.3%，增长值占全市规上产业增长值的41.7%；别的，天津市原油产量大。2022年天津市原油产量高达3575.3万吨，在31个省（市、自治区）中排名第一，其次是新疆（3213.3万吨）、黑龙江（2971万吨），石油产量次要来自渤海油田和大港油田。

　　广州城投平台数及债券范围相对较少，共有15家城投平台及对应的1953.11亿元债券余额。别的，广州私募债占比也较小，仅为13.93%；刊行限期在1年内的债券范围占比为15.95%，高于北京（1.81%）、上海（7.45%）；主体评级散布于AAA级、AA+级和AA级，别离对应6、8、1家城投平台。

　　重庆城投平台数及存量债券范围均位列九大国度中间都会之首，共有124家城投平台合计6716.16亿元的债券余额。私募债范围略高于公募债，两者占比别离为53.94%和46.06%。存量债券中，多为刊行限期在5年及以上的债券，占比高达72.50%。从隐含评级来看，AA（2）和AA-的债券余额占比别离为44.18%和32.23%，低评级债券占比相对较多。

　　汗青长久，文明软气力强。以郑州和西安为例，郑州是中原文化的主要发源地、国度汗青文明名城，是中国八大古都之1、国度重点撑持的六大遗址片区之一。汗青上，夏、商、管、郑、韩定都于此，隋、唐、五代、宋、金、元、明、清在此设州，黄帝文明、商朝遗址、少林工夫文明、黄河文明、嵩山文明等凸显其文明厚重感；西安是“十三朝古都”，1982年被国务院宣布为首批国度级汗青文明名城。自公元前十一世纪中期西周定都丰镐算起，有3100多年的建城史和1100多年的都城史。陈腐长久的汗青付与西安极其丰硕的文明奇迹，使西安成为中国汗青开展的缩影，可谓自然的汗青博物馆。停止2022年，西安市共有国度重点文物庇护单元58处，省级文物庇护单元107处，天下文明遗产2处7个点，此中秦始皇陵和戎马俑坑被结合国列入“天下遗产名录”。

　　我们梳理了西安存量债券范围在30亿元及以上的主体总计16家。西安高新控股有限公司存续债券范围为629.60亿元，3年期样本券收益率为4.19%，仍有必然收益发掘时机。关于高收益率主体的发掘，倡议存眷活动性相对较高的债券，在掌握良久期的条件下恰当停止信誉下沉。

　　天津共有38家城投平台，债券余额合计3921.05亿元。从刊行方法来看，天津市以公募债为主，公募债占比为81.55%；从刊行限期来看，差别于其他都会，天津中短时间债券占比力高，3年之内债券余额占比高达67.01%；从隐含评级来看，低评级债券占比力高，AA、AA（2）和AA-级债券余额占比别离为52.19%、11.67%和36.13%。

　　成都共有99家城投平台，存量债券范围高达5149.79亿元。从主体构造来看，AA级主体共62家，其次为AA+级共28家主体，AAA级主体仅5家。从债券构造来看，公募、私募债券散布平均，占存量债券余额的比重别离为52.79%和47.21%。别的，AA和AA（2）级债券合计占比为58.47%，而AA+及以上债券占比为26.73%。

　　国度中间都会在天下城镇系统中居于中心肠位。2016年12月14日，《国度开展变革委关于撑持武汉建立国度中间都会的指点定见》对国度中间都会的观点有了进一步明白。国度中间都会是指居于国度计谋枢路、负担国度任务、引领地区开展、到场国际合作、代表国度形象确当代化多数会。别的，固然官方文件并未指明中心关于国度中间都会的提拔尺度，但从发改委对建立武汉、郑州国度中间都会的函复及界说表述来看，成为国度中间都会需具有四大特性，即区位劣势较着、经济开展根底较好、人力资本丰硕和文明秘闻深沉。

　　国度中间都会的政策倾斜度较大，中心明白在五方面予以撑持。2016年发改委在《关于撑持武汉建立国度中间都会的指点定见》中明白指出，国度开展变革委和湖北省群众当局赐与撑持指点，在计划体例、政策施行、项目摆设、变革试点等方面予以恰当倾斜。

　　九大国度中间都会经济根底优良，引领都会群和谐开展。2022年九大国度中间都会GDP合计为22.46万亿元，占天下GDP的比重为18.67%。此中上海、北京的GDP总量已到达4万亿范围，西安、郑州经济总量排名相对靠后，在1.2万亿阁下。而从国度中间都会与都会群的互动来看，九大国度中间都会均为都会群经济开展的“领头羊”。以京津冀都会群为例，2022年北京、天津在都会群包罗的14个都会中经济总量位居一二，是京津冀都会群中GDP范围打破万亿级此外两座都会，GDP总和占比高达56.55%。

　　常住生齿范围大，生齿虹吸效应较着。九大国度中间都会中，六个属于城区生齿超越1000万人的超大都会（北京、上海、天津、广州、重庆、成都），三个属于城区生齿在500万至1000万人之间的特大都会（武汉、西安、郑州）。超大都会与特大都会意味着更多的失业时机、更高的支出程度、更好的根底设备和大众效劳，这是生齿流入国度中间都会的间接动因。

　　中心撑持建立国度中间都会，明白在五方面予以倾斜。2016年发改委在《关于撑持武汉建立国度中间都会的指点定见》中明白指出，国度开展变革委和湖北省群众当局赐与撑持指点，在计划体例、政策施行、项目摆设、变革试点等方面予以恰当倾斜。一样在2017年《关于撑持郑州建立国度中间都会的指点定见》中也呈现这一表述。

　　西安共有36家城投平台，债券余额合计为1631.75亿元。此中，私募债占比高于公募债，别离为52.32%和47.68%；隐含评级AA（2）的债券余额为1051.30亿元，占比高达64.65%，其他散布在AA+、AA及AA-，别离为14.41%、2.64%和18.51%。

　　我们梳理了天津存量债券范围在30亿元以上的主体总计15家。能够看到，天津都会根底设备建立投资团体有限公司（下文简称“津城建”）显现“一家独大”的特性，债券余额高达1663.51亿元。资产荒布景下，2023年8月以来津城建刊行的超短融因为活动性较好、票面利率相对较高，因此倍受投资者喜爱，一级市场频现高认购倍数，详细阐发拜见我们此前公布的《城投高认购倍数的汗青梳理与缘故原由阐发》。从样本券收益率中亦欠好看出，当前津城建1年期样本券收益率已被压至3.50%，与三年期样本券收益率的差值较大。思索到天津市存续债券团体限期较短，倡议投资者在掌握良久期的条件下适度信誉下沉，存眷地区内评级较高的主体投资时机。

　　上海共有51家城投平台，存续债券范围合计为2672.92亿元，此中AAA级主体占比近一半。债券构造与北京较为相似，存续债券中多为公募债券中国都会一二线分别，且隐含评级为AA+及以上债券占比高达85.04%，刊行限期不低于5年的债券范围合计占比为61.56%。

　　武汉市77家上市公司散布在22个行业，此中净资产范围超500亿元的行业为医药生物中国都会一二线分别、非银金融、通讯和公用奇迹行业，合计占比高达56.58%。此中医药生物行业代表公司为九州通（600998.SH）和人福医药（600079.SH），两者净资产范围别离为291.12亿元和189.63亿元。武汉市通讯行业上市公司相对较多，净资产范围高于除北京之外的其他都会。得益于武汉光电子信息财产的开展，由此衍生出光通讯、光电显现、激光及光电传感四大集群主导门类，并开展成为环球最大的光纤光缆制作基地、环球最大的光模块研发消费基地、环球最大的中小尺寸显现面板基地，和天下最大的高端激光装备消费基地，持续4年获评五星级国度新型产业化财产树模基地。

　　成都仅电力装备行业净资产范围超1000亿元，包罗通威股分（600438.SH）、东方电气（600875.SH）等大型上市公司。净资产范围排名第二的为银行业（683.11亿元），非银金融、公用奇迹、医药生物和修建粉饰行业团体范围较为靠近，显现出多行业配合开展的特性。此中，医药生物行业合作较为剧烈，共有17家上市公司，除科伦药业（002422.SZ）净资产范围超100亿元以外，其他上市公司净资产范围均较小。

　　产业和金融业是上海市经济增加的主要支柱，2022年增长值占GDP的比重别离为24.17%和19.32%。从上市公司行业散布来看，净资产范围从高到低的别离为银行（2.12万亿）、非银金融（0.94万亿）、走运装备（0.45万亿）、房地产（0.43万亿）和交通运输业（0.38万亿）。此中，走运装备、房地产和交通运输行业净资产范围均高于北京。可见除金融业外，汽车制作业亦较为主要。2023上半年，上海市新能源汽车同比增加69.8%。

　　成为国度中间都会需具有四大特性，即区位劣势较着、经济开展根底较好、人力资本丰硕和文明秘闻深沉。从地区地位来看，九大国度中间都会是我国“两横三纵”城镇化计谋开展格式的中心，位处都会群中心地位，交通区位良好；从经济根底来看，2022年九大国度中间都会GDP合计为22.46万亿元，占天下GDP的比重为18.67%。此中上海、北京的GDP总量已到达4万亿范围；从生齿资本来看，九大国度中间都会中，六个属于城区生齿超越1000万人的超大都会（北京、上海、天津、广州、重庆、成都），三个属于城区生齿在500万至1000万人之间的特大都会（武汉、西安、郑州）；别的，各都会汗青长久，文明软气力强。

　　从经济构造来看，九大都会各有特性。上海、北京和广州构造较为相似，消耗对经济的撑持力度较强，社会消耗品批发总额占GDP的比重别离为36.82%、33.15%和35.71%；而重庆牢固资产投资较为凸起，2022年范围超2万亿元，远高于其他都会；成都、武汉和天津牢固资产投资总额较为靠近，但武汉市收支口总额较低，天津市消耗需求稍微不敷；郑州和西安的经济增加较为依托投资拉动中国都会一二线分别，两者牢固资产投资总额占比别离为59.34%和65.75%。

　　别的，成都还经由过程银企协作助力国度中间都会建立。2017年，成都会群众当局与中国银行股分有限公司签订了《撑持成都会建立国度中间都会计谋协作和谈》。根据和谈，中国银即将在将来5年内为撑持成都会经济社会开展建立供给不低于2000亿元群众币的意向融资摆设。

　　地区根本面是城投持久偿债逻辑的中心。传统关于地区根本面的研讨多偏重于中短时间，如从经济、财务女帝成神指南出发点、债权、金融资本等方面动手考查地区团体气力，而短少对持久潜伏开展才能的考量。本文是《地区经济天文》系列第一篇，旨在从经济天文角度研讨都会的潜伏开展时机，从而落脚于投资保举。

　　广州市上市公司次要散布在房地产、非银金融、走运装备和交通运输行业，净资产范围均在1000亿元以上，占广州总净资产范围的比重别离为26.09%、14.07%、9.91%和9.41%。此中，以走运装备为代表的汽车制作业2022年完成规上产业产值6472亿元，同比增加6.3%。汽车整车年产量打破300万辆，达313.68万辆，占天下汽车产量的1/10以上，持续四年位居天下都会首位。

　　“国度中间都会”的观点来源于我国城镇化建立。《天下城镇系统计划（2006-2020年）》初次说起国度中间都会，并指出国度中间都会是天下城镇系统的中心都会，即我国金融、商业、办理女帝成神指南出发点、文明中间和交通关键，同时也是开展内向型经济和鞭策国际文明交换的对外流派。停止今朝，我国共有九个国度中间都会，别离为北京、天津、上海、广州、重庆、成都、武汉、郑州和西安。

　　分离后文对都会综合气力的阐发，我们以为北京、上海和广州经济构造相似，且债权压力团体不高，债券市场表示亦较为靠近，因此将北上广置于统一梯队下停止阐发，而对其他6市的城投主体别离停止梳理，从而更好地供给投资参考。

　　我们梳理了郑州市存量债券范围在30亿元以上的主体总计14家。能够看到，郑州市共有2家主体债券余额高于100亿元，唯一两家主体内部评级为AAA。各主体1年期样本券收益率在2.4%-4.4%之间、3年期样本券收益率在3.0%-5.6%之间，倡议传统账户可重点存眷收益率在3%-5%的主体投资时机，如新郑市投资团体有限公司等。

　　成都常住生齿近十年增加范围最大。2012-2022年，成都会常住生齿数增长709.02万人，广州市紧随厥后，为589.52万人。西安、郑州和武汉十年增长值较为靠近，常住生齿别离增加385.59、379.80和361.90万人。从年齿构造来看，广州、郑州、西安年齿构造相对年青，65岁以下生齿占比别离为92.21%、90.89%和89.11%。

　　金融业作为北京劣势行业鞭策第三财产开展。2022年，金融业奉献了北京市GDP总额的19.7%，高于信息效劳业的17.9%。从上市公司的行业散布状况也可得知，银行业净资产范围超15万亿，次要因为国有银行总部等均在北京。别的，电力、电子、汽车和医药稳步开展，成为北京市主要支柱行业。2022年医药制作业、汽车制作业、电力热力消费和供给业、计较机通讯和其他电子装备制作业合计占范围以上产业增长值的59.2%。从上市公司行业散布来看，公用奇迹（次要指电力、热力）、计较机、走运装备、电子、医药生物行业上市公司净资产范围排名均靠前，范围均超2000亿元。

　　城投的偿债逻辑聚焦于都会，都会根本面是城投偿债的枢纽，而国度中间都会常常生齿麋集、财产昌隆、政策撑持、职位特别，具有特别的投资发掘代价。详细来看，区位的良好性动员交通运输业快速开展中国都会一二线分别，七通八达的交通收集为生齿活动供给便当性；别的，天文地位的特别性也使其能更好地效劳于“一带一起”等国度严重开展计谋，在此过程当中构成良性互动，从而动员经济不竭开展；最初，政策及相干资本在撑持国度中间都会的建立中予以倾斜，天下仅九个国度中间都会也足见其主要性。

　　我们从上市公司行业散布状况来看各都会财产开展，九大国度中间都会上市公司净资产范围分化较着。得益于头部央国企的会萃，北京市以27.32万亿的范围遥遥抢先于其他都会，其次为上海、广州，净资产范围均超1万亿，郑州上市公司相对较少，因此其净资产范围合计仅0.22万亿元；从行业散布来看，上海笼盖行业最片面，多元业态同步开展，其次为北京和广州，而郑州笼盖行业起码，且行业范围相对较小。

　　我们梳理了成都存量债券范围在50亿元以上的主体，总计27家城投平台。此中，债券余额超100亿元的有14家主体。从隐含评级来看，仅成都轨道交通团体有限公司为AAA级，其他均为AA+级及以下。分离收益率来看，1、3年期样本券收益率分化较为较着，部门主体3年期样本券收益率高于7%。部门杠杆程度低于65%，且一年内到期压力相对较小的主体仍有必然信誉发掘空间，如成都会郫都区国有资产投资运营公司、成都会青白江区国有资产投资运营有限公司。

　　西安市上市公司集合于煤炭、电力装备和国防兵工行业，三者合计占比高达57.79%。此中煤炭行业仅一家上市公司为陕西煤业（601225.SH），但其净资产范围高达1385.19亿元，电力装备行业包罗光伏龙头隆基绿能（601012.SH）。别的，以航空航天为代表的国防兵工是西安市传统和劣势财产，西安具有天下唯一的两个以航空航天为特征的国度级开辟区——航天基地和航空基地，既是中国航天高科技财产的主要会萃地，也是海内较少具有航天体系完好财产链的都会之一。

　　详细阐发详见西部证券研讨开展中间2023年9月6日对外公布的《九大国度中间都会145个城投主体片面梳理——地区经济天文系列之一》

　　就西安而言，除省当局发文撑持其建立国度中间都会以外，亦在用处所案方面予以资本倾斜。2023年8月8日，中共陕西省委宣扬部、陕西省群众当局消息办公室举行消息公布会，此中提到本年新增建立用处所案优先撑持西安国度中间都会建立。

　　位处都会群中心地位，交通区位良好。以武汉为例，其是中国本地最大的水陆空交通关键，素有“九省通衢”之称。2009年，国度发改委核准武汉市为天下首个综合交通关键研讨试点都会。今朝，以武汉为中间，曾经构成了一个麋集的铁路收集，京广铁路和京广高铁连通南北，沪汉蓉铁路相同工具。同时，武汉是天下四亨衢网主关键中间之一（北京、上海、广州、武汉）、六大客运中间之一（北京、上海、广州、武汉、西安、成都），今朝已构成一个到天下次要省会都会4小时经济圈。

　　我们梳理了北京、上海和广州三市存续债券范围高于100亿元的主体，总计18家城投平台女帝成神指南出发点。地区散布较为平均，此中债券余额最高的为广州地铁团体有限公司，范围高达673.21亿元，且隐含评级为AAA级，其他主体隐含评级均为AA级及以上。从收益率来看，1年期样本券收益率散布于2.4%-3.1%，3年期散布于2.7%-3.3%。思索到1年期收益率团体较低，倡议存眷高档级优良主体的拉久期战略时机。

　　九大国度中间都会债券市场表示有所分化。从存量范围状况来看，债券余额高于5000亿元的都会有重庆、成都，两者别离为6716.16亿元和5149.79亿元，天津仅次于两者，为3814.08亿元，上海和北京的债券存量范围位于2000-3000亿元，而武汉、广州、西安、郑州存量范围相对较小，低于2000亿元；从估值状况来看，天津、重庆和西安团体收益率相对较高，而上海、北京和广州行权收益率低于2.70%；从行权盈余限期来看，天津市盈余限期较为凸起，为九大国度中间都会中限期独一短于1年的都会，显现出“限期短、估值高”的特性，而武汉盈余限期最长，为2.22年。

　　重庆常住生齿基数大，西安同比增速高。从绝对范围来看，2022年重庆市常住生齿数高达3213.34万人，其次为上海、北京、成都，生齿总量均超2000万人，而武汉、天津、西安和郑州常住生齿数较为靠近，低于1500万人。从增速来看，2022年有四座都会常住生齿数为负增加，包罗天津、上海、广州和北京，而重庆、成都、武汉、西安和郑州均完成正增加，此中西安常住生齿数较2021年增加12.59万人，增速高达0.98%。

　　广州普通大众预算支出虽较客岁下滑1.50%，但思索到团体债权范围不高，因此债权压力相对较小；重庆普通大众预算支出范围固然仅次于上海和北京，但其税收支出占比力低，且财务自给率在九大中间都会中排名最初，同时债权压力相对较大，全口径债权率为751.81%，仅次于天津；天津市财力较弱，普通大众预算支出较2021年有所下滑且当局性基金支出整年仅完成423.66亿元中国都会一二线分别，因此团体债权压力相对较高，全口径债权率位居第一；成都、武汉、郑州和西宁静口径债权率较为靠近，此中成国都投平台有息债权相对较多，武汉税收支出占比力高，郑州当局性基金支出范围较小，西安财务自给率较低。

　　分离户籍生齿数看各都会生齿净流入范围，重庆市显现生齿净流出形态。2021年重庆常住生齿和户籍生齿均高于别的都会，但差别的地方在于重庆市常住生齿数低于户籍生齿数，因此其生齿净流入范围为-202.23万人。其他都会常住生齿数均高于户籍生齿数，生齿显现净流入形态，此中上海、广州、北京和广州净流入范围超500万人，这阐明国度中间都会生齿吸收力较强。我们界说生齿密度为城区生齿/建成区面积，越高的生齿密度能为城区扩大供给越强的生齿支持。能够看到上海生齿密度最高，而广州生齿密度相对偏低。别的，天津市常住生齿人均债权承担最重，而广州相对最轻，别离为10.12万元/人和3.54万元/人。

　　我们梳理了武汉市存续债券范围高于30亿元的主体，总计11家城投平台。债券余额最高的为武汉地铁团体有限公司，存续债券范围高达421.21亿元，且隐含评级为AAA级，其他主体隐含评级均为AA级及以上，仅武汉旅游体育团体有限公司隐含评级为AA-级。从收益率来看，1年期样本券收益率散布于2.4%-2.9%，3年期散布于2.7%-3.5%之间。思索到武汉市行权盈余限期团体较长，有必然的拉久期空间，倡议存眷部门一年内到期压力较小的主体投资时机。

　　郑州市上市公司散布行业相对较少，38家公司散布在17个行业，此中银行业净资产范围最高为549.14亿元。机器装备和有色金属别离为322.90亿元和283.68亿元，此中有色金属行业以铝及铝博识加工财产为主导，是郑州市产业六大主导财产之一，净资产范围仅低于北京。具有中铝郑州、豫联团体、明泰铝业、万达铝业等一批天下出名企业，全市规上企业127家，开端构成了“煤—电—铝—铝加工—铝终端成品”较为完好的财产链条，成为长江以北最大的铝板带箔加工消费基地，在全省以致天下的铝产业开展格式中具有主要职位。

　　城投的偿债逻辑聚焦于都会，都会根本面是城投偿债的枢纽，而国度中间都会常常生齿麋集、财产昌隆、政策撑持、职位特别，具有特别的投资发掘代价。本文是《地区经济天文》系列第一篇，旨在从经济天文角度研讨都会的潜伏开展时机，并对145个国度中间都会城投停止梳理与对应都会阐发。

　　上海、北京财务综合气力相对较高，且债权压力相对较小。就财务支出来看，上海市普通大众预算支出高达7608.20亿元，2022年虽受疫情身分扰动，但是仍旧完成了正增加，当局性基金支出也高于其他都会。别的，上海、北京税收支出及财务自给率均处于较高程度，财务质量相对较好。从债权压力来看，上海显性债权率仅73.29%，财务支出能完整笼盖处所当局债权，若思索城投平台有息债权后，其全口径债权率仍低于其他都会。