4） 商务：针对医疗板块及批发板块临时未笼盖到的单体药房、民营诊所/病院、村卫生室 等终端市场，借力贸易平台完成终端笼盖和产物推行，增进市场份额的进一步提拔

　　4） 商务：针对医疗板块及批发板块临时未笼盖到的单体药房、民营诊所/病院、村卫生室 等终端市场，借力贸易平台完成终端笼盖和产物推行，增进市场份额的进一步提拔。

　　1） 估计心脑血管类药物 2021-23 年支出别离为 45.3/53.7/63.9 亿元（2021-23 CAGR 23%）：受益于学术营销及批发渠道贩卖发力，我们估计 2021 年通参芪将高速增加， 思索到三种类在批发端市场份额仍有较大拓展空间（1H21 仅 6%），跟着循证医学证 据不竭落地，估计通参芪 2022-23 年无望保持快速增加（CAGR 15%）。

　　3） 病院端：米内网显现 2019 年我国公立病院呼吸体系中成药市场范围约 415 亿元都会计划学刊知网，止咳 类产物 TOP3 为苏黄止咳胶囊、肺力咳合剂、百蕊颗粒，2019 年贩卖额别离为 19.1、 14.6、6.5 亿元，此中苏黄止咳为咳嗽指南独一中药且背靠扬子江壮大贩卖完成上量。

　　2） 多家同类药集采：国度医保局屡次表白将促进中成药集采。2022 年 1 月由湖北牵头的 首批中成药集采曾经落地，触及 182 个种类，同方同名或同方异名的种类兼并集采， 采购范围 100 亿元，节流资金 26 亿元，加权均匀降幅 26%，最高、均匀降幅别离为 82.6%、42.3%，整体加权贬价幅度平和。继湖北后，广东 6 省同盟、山东 12 省同盟 集采也已启动，此中山东集采新增中药饮片及配方颗粒种类。

　　4） 药店市场：中康 CMH 数据显现 2015 年我国前线腺疾病中成药批发市场范围约为 8.4 亿元（+3.1% yoy），此中前线康（康恩贝）是海内前线腺中成药批发市场的第一品牌， 2020 年贩卖额约 4.9 亿元。（陈述滥觞：将来智库）

　　2） 随机、双盲、慰藉剂平行比较、多中间临床实验成果显现，益肾养心安神可较着减轻患 者入眠艰难、睡而易醒、早醒、就寝工夫短等失眠相干病症，同时改进多梦、心悸不安、 忘记、头晕、神疲惫力、腰膝酸软等病症，且临床使用宁静，未发明不良反响发作。

　　我们估计 2021 年四大中心种类（通心络、参松养心、芪苈强心、连花清瘟）合计支出奉献 约 85%，跟着贩卖力气加强与循证证据丰硕，四大种类估计仍将持续快速增加：

　　1） 心脑产物估计将来三年支出增速在 15~20%，此中通心络（冠芥蒂、脑梗）上市久、竞 品多、增速估计 10~15%，参松养心（心律正常）合作格式好、系专家共鸣的唯二中药 且 2020 版保举晋级、增速估计 10~15%，芪苈强心（心衰）无口服竞品、系指南独一 中药、增速估计超 30%；

　　吴以岭院士领衔的顶尖中药研发团队。公司已成立以开创人吴以岭院士为中心的多学科交 叉交融的高条理人材团队，团队以络病实际指点新药研发，前后荣获国度科技前进一等奖 1 项、二等奖 4 项、国度手艺创造二等奖 1 项及多个省部级奖项。我们估计贾振华传授牵头 的《头绪学说营卫实际指点干涉血汗管变乱链研讨》国度重点项目估计 2H22 结题，该项目 为涵盖通心络、参松养心、芪苈强心的大样本临床循证研讨，学术证据无望进一步夯实。研发投入位居行业前线。公司重视新药研发，2020 年研发用度及费率别离为 6.5 亿、6.7%， 研发职员近 2000 人，居行业前线。

　　公司支出次要来自心脑三大种类及连花清瘟，2014 年及之前最大种类为通心络，2015 年 后参松养心成为第一大种类，2019 年及以后连花清瘟成为第一大种类。络病实际增进专利新药研发。停止 1M22，公司具有专利中药 13 个，临床前储蓄 20 个，院 内制剂储蓄 92 个。产物涵盖专利中药、中药普药、中药配方颗粒、典范名方、中药饮片等。 研发管线触及到心脑血管体系、呼吸体系、肿瘤体系、内排泄体系、神经体系等多个范畴， 后续梯队完美。

　　4） 财政用度率：公司财政用度率终年处于较低程度，我们估计跟着公司营业范围的扩大资 金需求亦将扩展，财政用度率小幅上浮，估计 2021-23 年别离为 0.2%/0.4%/0.3%；

　　开创人吴以岭院士经由过程以岭医药科技有限公司持股 31.53%，吴以岭、吴相君（持股 20.81%）、 吴瑞（持股 2.34%）、吴希珍（持股 0.36%）为分歧动作人，合计持有公司 55.04%股权（截 至 9M21）。公司经由过程北京以岭药业（连花清瘟颗粒与参松养心胶囊等）、以岭安康科技（大 安康产物平台）等子公司展开营业。2015~2020 年心脑种类支出表示妥当（2015~2020 支出 CAGR 9%），受益于连花清瘟在 流感（2018）、新冠（2020~2021）中的优良表示（2015~2020 支出 CAGR 41%）），公司 营收快速增加，至 2020 年停业支出、归母净利爬升至 87.8 亿元、12.2 亿元。

　　3） 米内网数据显现 2018 年海内糖尿病类中成药市场范围约 17 亿元，2020 年院端市占率 第一的产物为消渴丸，全渠道贩卖额 4.55 亿元（2016-2020 支出 CAGR -4.4%）；

　　3） OTC：环绕“品牌、渠道、终端”组合营销计谋，采纳全品笼盖战略，针对重点锁定的 天下 10 万家药店；

　　通参芪：学术证据深沉。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊（通参芪）为公司三 大心脑种类，其顺应症别离为缺血性心脑血管病、心律正常、心力弱竭，笼盖我国心脑血 管疾病中最多见的病症，并为相干诊疗指南保举用药。我们估计贾振华传授牵头的《头绪 学说营卫实际指点干涉血汗管变乱链研讨》国度重点项目估计 2H22 结题，该项目为涵盖通 心络（急性心梗 3796 例、不变冠状动脉易损斑块 220 例）、参松养心（防备术后房颤 920 例）、芪苈强心（改进心衰 3080 例）的大样本临床循证研讨，学术证据无望进一步夯实。

　　4） 中国烦闷药市场今朝根本以帕罗西汀、艾司西酞普兰、舍曲林、文拉法辛、度洛西汀等 SSRI 类化药为主，支流用药根本均进入国度集采，我们预算每一年采购量合计约对应 1.3 亿日次，参考一批二批集采、实践用量通常为预采量的 2.5~3.0 倍，假定解郁除烦日费 用 15 元、与 20%化药结合利用，贩卖支出无望达 10~12 亿元。

　　1） 连花清咳是公司交融麻杏石甘汤及清金化痰汤开辟而来，主攻“化痰止咳”，2020 年获 批气管-支气管炎顺应症，同年会谈进入医保。我们以为连花清咳疗效凸起、渠道附近、 合作格式好，后续无望进入指南，成为公司的下一个主力种类，峰值估计 30~50 亿元。

　　1） 医疗：施行“标准办理、细化办理、分线办理”计谋决议计划，产物贩卖完成分线办理不竭 增强目的市场笼盖；

　　1） 津力达颗粒是用于防备、医治 2 型糖尿病及糖尿病并发症的专利中药，具庇护胰岛β细 胞、改进胰岛微轮回、调理血糖调理激素等成效；

　　2） 《中国 2 型糖尿病防治指南（2020）》指出 2 型糖尿病气阴两虚症都会计划学刊知网，在使用二甲双胍等 降糖药的根底上，可加服津力达颗粒。临床研讨显现津力达颗粒结合二甲双胍可进一步 低落患者糖化血红卵白（HbA1c）0.92%，并低落空肚血糖和餐后 2 小时血糖程度、改 善胰岛素抵御、进步胰岛素敏理性及胰岛 β 细胞功用指数，并较着改进口干口渴、乏力 等临床病症都会计划学刊知网，明显提拔患者糊口质量；

　　组建万人贩卖团队。2017~2018 年政策压力促使公司鞭策营销变革（扣非净利润 2017/2018 年增速别离-4%/12%），贩卖职员从 2010~2018 年约 2000 人扩至 2019 年近 6000 人再扩 至 2020~2021 年约 10000 人，贩卖力气片面加强，成为贩卖职员最多的中成药企业之一。

　　2） 以岭药业自 2019 年展开配方颗粒营业，停止 1M22 可消费 646 个种类，国标种类 189 个。除河北外，公司已得到海南省存案，正主动展开北京存案。我们估计 2021 年公司 配方颗粒支出约 1 亿元，将来数年无望连结高速增加。

　　3） 政策鼓舞将配方颗粒省级挂网、阳光彩购，国度药监局亦暗示将稳妥促进配方颗粒的集 采（《第 4126 号提案回答的函》），我们以为将来配方颗粒大几率集采，但今朝国标品 种较少，将来无望逐渐促进。

　　1） 顶层鼓舞政策逐步落实至药监局及医保局等施行部分；2） 2020 年中药注册分类变革为中药立异定调，中药立异需遵照中药特性并重视临床代价， 陪伴赵军宁履新药监局副局长，中药立异药审批边沿提速；3） 医保对中药立异药归入速率较快，且因为对存量大种类停止集采或医保独家药会谈，创 新药无望抢占老种类腾出的资金空间。

　　3） 独家种类经医保会谈贬价：丹红、康艾中国东部都会有哪些、康莱特、丹参多酚酸盐、百令、蓝芩等多个常 规目次独家中药 2020 年医保从头订价，口服种类降幅 30%、打针剂降幅 40~60%。

　　大安康：借助连花品牌势能鞭策大安康快速增加。公司以络病实际为指点，承袭中治疗未 病理念，展开全方位的安康产物营业。摄生八字经指点产物研发，已打造“通络、养精、 动形都会计划学刊知网、静神”为重点的系列产物，与专利中药产物联动构成全方位安康办理计划。同时借 助连花品牌势能打造连花家属爆品：连花爆珠、连花清咽喷剂、连花氛围除菌凝胶等。大 安康系列产物无望成为公司功绩新的增加点。

　　5） 研发用度率：公司研发投入居海内里成药企业前线，我们估计公司研发用度率将保持稳 定，2021-23 年别离为 7.5%/7.5%/7.5%，绝对值跟着支出范围提拔逐步抬升。

　　2） 赵军宁履新药监局副局长，分担中药注册审评：赵军宁处置多年中医药理学、转化中医 学研讨，学术功效丰盛，历任四川省中医药科学院研讨员、副院长、院长、国度药监局 药品注册司副司长，10M21 新任药监局副局长，其屡次在公收场合暗示将主动探究推 进中药注册审评审批轨制的变革，遵照中医药特性，增进中药财产高质量开展。

　　1） 以独家络病实际指点新药研发，研发投入、质量与数目均处于中药行业前线，停止 2M22 公司已胜利上市 13 个专利中药（2020-21 上市 3 款新药），后续梯队储蓄完美，芪黄明 目已完成临床，小儿清感等 4 个产物处于临床，别的具有超越 20 个临床前产物及河北 以岭病院储蓄院内制剂近 100 个；2） 2017~2018 年政策压力促使公司鞭策营销变革，贩卖从 2010~2018 年约 2000 人扩至 2020~2021 年约 10000 人，人效从 170~180 万元降至 2020 年 80 万元，我们估计未 来数年贩卖人数连结安稳，三大终端分线精密化办理，人效无望重回 160~180 万元。（陈述滥觞：将来智库）

　　2） 临床研讨显现，连花清咳可进步新冠肺炎患者的咳嗽病症消逝率、收缩咳嗽、咳痰病症 连续工夫、进步 CT 好转率等。

　　高质量证据奠定学术推行。靠壮大的研发团队，公司经由过程根底研讨+循证临床+高水准论文， 不竭夯实学术影响力，专利中药产物获近 70 项指南/专家共鸣保举。研讨成果揭晓在国际权 威医学杂志累计共 200 余篇，此中循证医学研讨 10 余篇。

　　2） 到场企业：试点时期，天下共核准 6 家国度级试点企业及超越 70 家省级试点企业。试 点完毕前，天下配方颗粒次要由 6 家国标企业供给（培力主攻香港市场，剔除后估计 2020 年 CR5 超 60%），部门省分因为省级医保撑持构成了地区内代表性企业，如河北 神威、河北以岭、天士力、浙江景岳堂等，大部门具天分的试点企业未展开消费或构成 大范围贩卖。我们估计跟着行业景心胸提拔并逐步迈向尺度化，到场者将增加并拓展跨 省贩卖，市场所作将加重。

　　1） 注册分类变革：《药品注册办理法子》（2020 年版）夸大临床代价，不再夸大物资根底 属性，将中药分为立异药、改进型新药、典范名方、同名同方等。医疗机构中药制剂转 化为中药立异药，可宽免提交相干申报材料；具有人用经考证据的中药提交注册申请时， 可公道减免相干申报材料；典范名方复方制剂实施简化审批。

　　2） BPH 医治手腕次要包罗药物医治及手术医治等，此中药物医治以 α-受体停滞剂（坦索 罗辛、特拉唑嗪等）、5α-复原酶抑止剂（非那雄胺等）、M 受体拮抗剂（托特罗定等）、 动物制剂为主。今朝病院端以化药为主，坦索罗辛及非那雄胺市占率超 60%。

　　1） 益肾养心安神是在临床经历方根底上研制的中药新药复方制剂，用于失眠症中医辨证属 血汗亏虚、肾精不敷证，我们估计无望于 2022 年进入医保，估计峰值 10 亿元。

　　4） 格式判定：我们以为短时间本地区性玩家完成大范围扩大的能够性较小，配方颗粒头部企 业仍将最为受益；中持久看，跟着国标落地及潜伏集采鞭策采购通明化，地区性龙头将 得到扩大时机。

　　心脑血管中成药行业：范围下滑，打针承压，内服增加。据米内网数据，2016~2019 年我 国公立病院心脑血管中成药市场范围约一千亿元，受打针剂终端限定影响自 2017 年始呈下 滑趋向，而口服中成药增加妥当，2016-2020 年 CAGR 达 5.1%。

　　2） 《连花清瘟胶囊防备新型冠状病毒肺炎的有用性和宁静性研讨：前瞻性开放标签比较试 验》显现，断绝时期（14 天）连花清瘟医治组阳性率明显低于比较组（0.27% vs. 1.14%）， 二次亲密打仗者中连花清瘟医治组阳性率较着低于比较组（0.09% vs. 0.71%）；

　　2） 2M21 试点正式完毕，196 个种类的国度尺度连续落地（11M21 正式施行），省级尺度 也开启麋集公布与跟进，付出端过往各省订定政策，2021 年药监局明白将配方颗粒纳 入国度医保范围；

　　3） 小儿连花清感临床实验于 2021 年末展开，针对儿童调解产物，我们中性假定 2024~2025 年上市，思索蒲地蓝、蓝芩等儿童伤风药的宏大市场，我们估计催化连花 系列的第三轮增加（连花清咳比年将动员第二轮增加）。

　　1） 夏荔芪是公司针对前线腺炎、良性前线腺增生（BPH）人群开辟的专利中药，凭仗高效 利尿、副感化少、低落复发等劣势，我们估计贩卖峰值在 5 亿元；

　　1） 2020 年是 OTC 市场对伤风药的一次大洗牌，OTC 药品因为无强羁系，贩卖多由品牌 出名度与伙计长处驱动，大批结果较差的品牌存续于市场，2020 年进入指南保举的感 冒药（连花清瘟、双黄连、抗病毒口服液/颗粒等）均显现高速增加，其他伤风药同比 下滑 20~30%，我们估计住民的消耗风俗转换不成逆，连花清瘟将替换其他伤风药成为 住民通例用药；

　　化学药：一体化平台与国际营销收集助力化药板块增加。子公司以岭万洲作为化药板块的 运作平台，其国际制剂车间经由过程美国 FDA、欧盟 GMP、加拿大、新西兰、澳大利亚等国际 认证，顺遂经由过程英国 MHRA 复审及中国新版 GMP。同时，万洋 API 消费基地行将投产， 构建“化药质料-研发-消费”一体化平台，供给从中心体、质料药、临床样品、贸易化加工、 代办署理贩卖一条龙效劳；搭开国际营销收集，已得到美国 50 个州药品批发商答应证。

　　1） 钟南山院士等牵头展开连花清瘟防治流感的临床实验，如成果主动，估计增长宽广的预 防需求；

　　3） 中药新药获批加量提速。2017-2021 年中药新药共获批 20 个，此中 2021 年获批 12 个 （11-12M21 获批 8 个），超越 2017-2020 年的总和。在新药获批企业散布中，以岭药 业 3 个新药获批，位列第一。

　　2） OTC 端：公司大部门种类为处方药，对药店端贩卖处于天然贩卖，2018 年病院端大幅 增加后患者认知度大幅提拔，药店端连续快速增加中国东部都会有哪些，市占率从 2017 年 2.4%提至 2019 年 3.6%，2020 年新冠疫情宣扬则让市占率间接增至 10%、成为伤风药冠军。

　　付出端搀扶力度加强，但仍严厉。1）医保：拓展终端，恰当归入。《关于医保撑持中医药 传承立异开展的指点定见》指出鼓舞将契合前提的医疗机构及中成药、饮片等归入医保目 录；2）新药归入医保速率较快：2017-2021 年获批的中药立异药中超 90%在上市 1~2 年 内进入医保；3）贬价幅度：医保会谈后个体种类价钱降幅较大，团体相对化药更加平和。 关于立异性较强的中药新药，医保可赐与溢价撑持，如桑枝总生物碱。

　　2） 估计呼吸类药物 2021-23 年支出别离为 39.1/44.4/49.1 亿元（2021-23 CAGR 7%）：i） 连花清瘟：受益于疫情，连花清瘟打响品牌，由疫情种类走向家庭常备，我们估计 2021 年连花清瘟受疫情防控影响支出略下滑，后续随疫情和缓重回增加；ii）连花清咳：止 咳疗效凸起，无望背靠连花清瘟品牌渠道，生长为又一主力种类；

　　3） 估计其他专利药物 2021-23 年支出别离为 5.5/8.5/13.1 亿元：二线 八子补肾、津力达、夏荔芪支出同比增 160%、130%、200%，思索到八子补肾 降价、津力达受指南保举无望进入与二甲双胍联用处景，解郁除烦、益肾养心安神片 将于 2022 年无望进入医保，我们估计公司二线种类将持续高增加。

　　多个 ANDA 产物得到 FDA 审批，4 个产物中标国度集采。今朝公司具有 15 个 ANDA 批文， 此中 4 个 ANDA 产物已进入海内优先审评法式。同时，公司出力规划立异药研发，已有 4 个一类立异药种类进入临床阶段，此中 1 个已进入三期临床，多个一类立异药处于临床前 研讨阶段。环丙沙星片、盐酸二甲双胍、卡托普利片、酒石酸美托洛尔片中标国度集采， 无望借助集采奉献部门收益。

　　以岭药业建立于 1992 年，次要处置专利中药的研发、消费及贩卖。公司以开创人吴以岭院 士创始的“络病”实际为研发基石，孵育出连花清瘟、通心络、参松养心、芪苈强心胶囊 等 11 个专利中药种类，并依托壮大的研发团队及连续的投入新陈代谢。比年来，公司不竭 拓展营业邦畿，构成立异中药、化生药、大安康财产三大中心营业板块。

　　4） OTC 端：米内网显现 2020 年海内都会药店端伤风咳嗽类药物市场范围约 308 亿元， 京都念慈菴川贝枇杷膏位列止咳类药物市占率首位，贩卖额预算约 11.4 亿元。

　　1） 中成药团体范围受打针剂影响下滑：打针剂种类受利用终端限定市场连续萎缩中国东部都会有哪些，其他剂 型表示妥当（2020 年市场下滑系疫情影响诊疗）。

　　2） 下层：比年来公司发出下层终端受权，转为公司一体化办理系统，增强下层贩卖步队建 设，助力产物下沉；

　　2） 连花清瘟在新冠盛行时期考证其抗病毒药效从而提升为 40 亿级全民伤风药，4Q21 疫 情掌握招致 2021 年支出小幅下滑至 38~39 亿元，我们估计 2022 年规复至 43 亿元， 将来三年支出增速在 10~15%且存在防备流感、新冠环球临床、小儿连花清感等潜伏增 量，持久增速参考伤风灵无望在 10%。

　　1） 中医药作为文明自大的主要载体，不断遭到顶层高度正视，但以《中医药法》为代表的 宏观鼓舞性立场与医保会谈、病院限定等微观打压性实操存在偏离；2） 自 2019 年国务院公布《关于增进中医药传承立异开展的定见》以来，政策思绪收窄至 “传承立异开展”，中药在 2020 年天下抗疫凸起表示后，顶层定见进一步落实至药监 局（2020 年 12 月）与医保局（2021 年 12 月）等施行部分；3） 药监局自 2020 年 12 月跟进“传承立异开展”，对中药立异药的审批明显提速，我们认 为国度医保局 2021 年 12 月跟进后，估计 2022 年国度医保对中药立异药的立场边沿温 和、各地医保部分出台更多鼓舞步伐。

　　1） 2020 年海内配方颗粒市场范围约为 256 亿元，我们以为受益于终端拓展及加成保存， 配方颗粒的浸透率将日趋提拔，其生长天花板取决于对饮片的替换率。2020 年海内里 药饮片市场范围约 2000 亿元，配方颗粒仅占约 11%。《中医药办理》、《中国医药指南》 等杂志登载研讨显现 2016~2020 年间海内里病院内配方颗粒贩卖支出占饮片类比例高 可达 70%~ 80%，低约至 10%~20%。思索国度夸大包管饮片的主体职位（山东政策要 求利用量不得超越饮片的 30%），我们以为配方颗粒占饮片类市场比例可达 20~30%。

　　在研管线管线储蓄丰硕。公司在研管线中，已完成临床实验的药品 1 个、已进入临床 4 个、 临床前阶段 20+个、院内制剂 90+个（停止 1M21）。规划管线涵盖呼吸体系、神经体系、 内排泄体系、泌尿体系等多个别系。用于医治糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊已完成临 床，处于待审批阶段。我们估计公司将来每一年城市申报 1-2 项新药，成为连续的增加引擎。

　　研发途径：in-house 为主，license-in 为辅。 1） 河北以岭病院（三甲中病院）创建于 1992 年，作为公司的临床基地，具有 90 余种院 内制剂，构成临床经历方→院内制剂→新药转化→顺应症扩大的导入途径； 2） 公司亦主动存眷名医、名院、名科、名方洽商引进。

　　2） 化生药：公司化药制剂车间已经由过程美国、欧盟、加拿大等中心法例市场认证，获批 15 个 ANDA 种类，供给从中心体、质料药、临床样品、贸易化加工、代办署理贩卖一条龙服 务。公司亦规划生物药研发，探究肿瘤药物及疫苗、细胞医治等新药研发。

　　2） 贩卖用度率：比年来公司促进贩卖职员扩大及营销系统变革，今朝贩卖团队约万人，我 们估计将来 3 年范围将连结不变，2020 年因为疫情动员连花清瘟停业支出大幅进步， 贩卖用度率同比降落 3.6pct，21 年支出增速放缓叠加渠道拓展力度增强，我们估计销 售用度率将小幅上升，后续陪伴营销系统连续优化仍有降落空间，我们估计 2021-23 年贩卖用度率别离为 35.3%/35.1%/35.0%；

　　公司具有津力达（II 型糖尿病 Rx 药，指南保举与二甲双胍联用，峰值 10 亿）与夏荔芪（前 列腺增生 Rx 药，峰值 5 亿）等处方药，八子补肾（补肾 OTC 药）等峰值 30 亿的消耗品， 及连花清咳（5M20 获批，咳嗽 Rx 药，峰值 30~50 亿）、益肾养心安神（10M21 获批，失 眠症 Rx 药，峰值 10 亿）、解郁除烦（12M21 获批，烦闷症 Rx 药，峰值 10 亿）等专利中 药，同时具有芪黄明目等 5 个临床产物、超 20 个临床前产物及近 100 个院内制剂。

　　1） 我国对配方颗粒消费、羁系尺度的探究始于 1990s，2001 年起批复 6 家企业展开国度 级试点，2015 年省级试点逐步跟进；

　　3） 办理用度率：我们估计公司办理用度率将跟着范围效应的扩展平和降落，2021-23 年分 别为 4.6%/4.5%/4.4%；

　　以学术为支点，抢占三大终端。因产物属性公司已往主攻二级以上病院，贩卖团队大幅扩 张后增强第二终端与第三终真个规划力度。今朝公司下设都会病院部（第一终端）、都会社 区部与下层城乡部（第三终端）、批发部（第二终端）、商销部（同一办理流互市业结尾渠 道与县域批发市场）等板块。

　　1） 病院端：得益于高质量学术证据，2015~2017 年即连结~10%较高的市场份额，2018 年因流感盛行列入昔时医治计划、市占率再次提拔，COVID-19 中国大盛行时期的宣扬 效应鞭策 2020 年市占率超越 30%；

　　4） 二甲双胍联用翻开生长空间：二甲双胍当选第三批国度集采，首年采购量合计 58.6 亿 片（折算为 0.25g），参考一批二批集采、实践用量通常为预采量的 2.5~3.0 倍，笼盖患 者数 523~729 万人次（按日用量 1~1.5g 计较），我们守旧假定津力达峰值浸透率为 5%-6%，对应贩卖额 10~15 亿元。津力达自进入 2020 版指南后，21 年已有放量趋向 （1H21 贩卖额同比增 130%）。我们估计津力达逆转糖耐量非常的临床循证实验将于 2H22 随访完毕，临床证据无望进一步夯实。

　　3） 消费及贩卖壁垒较高：i）手艺与投入：消费天分方面，政策对企业质料溯源、消费及 配送才能均提出较高请求。研发方面，据我们的草根调研，开辟单个配方颗粒种类约投 入 50~60 万元，最少需成立 400+个种类方能构成组方，对应研发投入超越 2 亿元；ii） 省际市场拓展受限：国标仅落地 196 个，各省尺度还没有互认，且能够存在处所庇护；iii） 配方颗粒与医疗终真个粘性较高，新企业切入存在艰难。

　　3） 今朝病院对失眠的处方多相似于抗烦闷药，米内网数据显现 2020 年我国都会药店安神 补脑类中成药市场范围约 13.9 亿元，增速较着提拔，市场集合度较高（CR5 50%）， TOP3 种类别离为安神补脑液、百乐眠胶囊、参芪五味子片。

　　2） 华润三九伤风灵系列作为 OTC 伤风类用药的成熟种类，上市多年仍完成支出真个安稳 增加（2011-2020 年 CAGR 12.4%），参考三九伤风灵贩卖额增加曲线，我们估计持久 增加率无望连结~10%。

　　3） 病院市场：米内网数据 2016 年海内良性前线腺增生中成药市场约为 13 亿元，前线舒 通（步长制药）为公立病院 BPH 中成药首位种类，2020 年贩卖支出 5.4 亿元。

　　1） 大安康：络病实际及摄生八字经指点产物开辟都会计划学刊知网，构成以酸枣仁油软胶囊为代表的安康品 产线，和以连花爆珠等为代表的连花日化品系列；

　　1） 解郁除烦胶囊由《金匮要略》半夏厚朴汤与《伤寒论》栀子厚朴汤化裁而来，用于轻中 度烦闷症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰证的医治，我们估计无望于 2022 年进入医保， 估计峰值 10 亿元。

　　2） 560 人随机、双盲、多中间实验成果显现，医治组（解郁除烦）、比较组（氟西汀）、安 慰剂组疗效总有用率别离 90.1%、84.5%、38.7%，疗效优于慰藉剂组、非劣于氟西汀。